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相比于美聯(lián)儲(chǔ)，新興市場(chǎng)的央行們眼下或許正面臨著更為艱難的抉擇——經(jīng)濟(jì)增速的急劇下降意味著他們不能再保持緊縮的貨幣環(huán)境，但頑固的高通脹也令他們無(wú)法徹底停下加息的腳步……

其結(jié)果是貨幣政策錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大——從波蘭到哥倫比亞，從印度到韓國(guó)，這些國(guó)家的央行眼下都在走鋼絲，試圖找到既不會(huì)削弱其經(jīng)濟(jì)又能控制物價(jià)的合理借貸成本水平。

但這個(gè)答案可能并不容易尋找，甚至也許根本就不存在。只要美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，只要全球主要經(jīng)濟(jì)體仍受到新冠疫情的拖累，相對(duì)貧窮國(guó)家的政策制定者就會(huì)受到他們根本無(wú)法控制的外部因素的擺布！

新興經(jīng)濟(jì)體的無(wú)解困局

匈牙利無(wú)疑是今年第一個(gè)經(jīng)歷這一慘痛教訓(xùn)的國(guó)家。

在經(jīng)歷了世界上最快的緊縮周期之一：將基準(zhǔn)利率在短短16個(gè)月內(nèi)翻了逾21倍至13%之后，這個(gè)東歐國(guó)家在10月初一度暫停了加息行動(dòng)。但在短短幾天之后，由于通貨膨脹率飆升至1996年以來(lái)的最高水平，以及其貨幣匈牙利福林對(duì)歐元匯率暴跌至了歷史最低點(diǎn)，其又被迫恢復(fù)了鷹派立場(chǎng)——匈牙利央行推出了一項(xiàng)新的1天期存款工具，利率為18%，將有效取代13%的基準(zhǔn)利率作為主要貨幣工具。

但如今，壓力又開(kāi)始向另一邊傾斜，匈牙利經(jīng)濟(jì)在季度環(huán)比的基礎(chǔ)上連續(xù)出現(xiàn)萎縮，媒體調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，匈牙利經(jīng)濟(jì)將在2023年上半年陷入衰退。

毫無(wú)疑問(wèn)，匈牙利的經(jīng)驗(yàn)對(duì)許多其他新興市場(chǎng)而言，是一個(gè)早期警告。在東歐，其鄰國(guó)捷克和波蘭也都與其情況類(lèi)似。預(yù)測(cè)顯示，盡管這兩個(gè)國(guó)家在幾個(gè)月前停止了加息，但它們分別面臨82.5%和67.5%的超高衰退可能性。由于兩國(guó)的通貨膨脹率都在兩位數(shù)徘徊，它們應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的政策空間極為有限。

貝萊德駐紐約的新興市場(chǎng)固定收益部門(mén)全球主管Amer?Bisat表示，波蘭是否真的能停止加息還是個(gè)問(wèn)號(hào)，“他們想要停止加息，因?yàn)樗麄儞?dān)心經(jīng)濟(jì)，但通脹并沒(méi)有得到有效控制。”

類(lèi)似的困境在遙遠(yuǎn)的哥倫比亞也存在。

這個(gè)以盛產(chǎn)咖啡、優(yōu)質(zhì)祖母綠和奇珍異果聞名的南美國(guó)家料將連續(xù)第六個(gè)月報(bào)告CPI走高，而眼下該國(guó)經(jīng)濟(jì)正步履維艱。對(duì)2023年的預(yù)測(cè)顯示，哥倫比亞GDP增速將大幅下降，從2022年的7.5%降至1.8%。巴克萊認(rèn)為，新成立的左翼政府的政策不確定性加劇了哥倫比亞經(jīng)濟(jì)前景的下行風(fēng)險(xiǎn)。

巴克萊外匯策略師Erick?Martinez表示，“問(wèn)題在于新政府將實(shí)施更激進(jìn)的財(cái)政擴(kuò)張，或在阻礙投資和油氣生產(chǎn)方面變得過(guò)于激進(jìn)。這將增加國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，并使得央行在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不得不維持較高利率。”

同樣的難題也普遍存在于亞洲

盡管亞洲大陸擁有強(qiáng)勁的國(guó)內(nèi)需求、低于其他新興市場(chǎng)地區(qū)的基準(zhǔn)利率以及相對(duì)較低的通脹，但由于實(shí)際收益率處于深度負(fù)值，它們?nèi)匀菀资艿劫Y本外流的沖擊。亞洲經(jīng)濟(jì)體對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)增速的放緩也尤為敏感。

上個(gè)月，韓國(guó)央行在何時(shí)停止緊縮周期的問(wèn)題上就產(chǎn)生了嚴(yán)重分歧。在貨幣政策委員會(huì)官員中，三人希望在再加息25個(gè)基點(diǎn)后停止加息，兩人希望在此基礎(chǔ)上繼續(xù)加息，而另外一人則表示已經(jīng)加得夠多了。這種觀點(diǎn)的分歧突顯出，在美聯(lián)儲(chǔ)還沒(méi)有確定利率峰值的情況下，衡量新興經(jīng)濟(jì)體的最終利率是多么棘手的一件事。

在印度，盡管CPI增幅仍高于政策制定者所能容忍的最高水平，但最近一個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)同比增速卻已腰斬過(guò)半——至6.3%。印度目前在加息方面相比全球滯后，回購(gòu)利率累計(jì)只上調(diào)了190個(gè)基點(diǎn)，這確實(shí)為其進(jìn)一步收緊政策留下了空間，但也可能會(huì)削弱該國(guó)的增長(zhǎng)雄心。印度央行在本周小幅縮減加息幅度之后的政策路徑，目前仍是一個(gè)難以斷言的謎團(tuán)。

一失足則萬(wàn)劫不復(fù)？

整體而言，在當(dāng)前的眾多新興市場(chǎng)上，暫停加息的呼聲確實(shí)正越來(lái)越高漲，這突顯出人們對(duì)加息周期的厭倦。但與此同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體的決策者想要下定決心按下政策轉(zhuǎn)向的按鈕，也不是一件容易的事。

UniCredit?SpA中東歐首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dan?Bucsa在一份報(bào)告中寫(xiě)道，“進(jìn)一步升息的空間有限，但在通脹壓力高企的情況下，堅(jiān)決承諾維持利率不變似乎為時(shí)過(guò)早，也缺乏靈活性。”

事實(shí)上，盡管新興市場(chǎng)今年以前所未有的速度進(jìn)行了加息，但資本外流的現(xiàn)象仍比比皆是。

新興市場(chǎng)的地方主權(quán)債券出現(xiàn)了至少自2009年以來(lái)的最大跌幅，新興貨幣面臨著自1998年俄羅斯債務(wù)違約以來(lái)最嚴(yán)重的年度損失。盡管10月以來(lái)的本輪反彈部分緩解了這一低迷勢(shì)頭，但只要走錯(cuò)一步，規(guī)模較小的經(jīng)濟(jì)體仍可能會(huì)陷入全面的貨幣危機(jī)。

任何進(jìn)一步的拋售都可能切斷他們進(jìn)入資本市場(chǎng)的渠道，將他們推入生活成本危機(jī)，甚至出現(xiàn)像今年早些時(shí)候斯里蘭卡那樣的經(jīng)濟(jì)崩潰。

瑞銀全球財(cái)富管理公司駐蘇黎世的新興市場(chǎng)分析師Tilmann?Kolb在談到他在中歐和東歐看到的困境時(shí)就表示，“政策錯(cuò)誤當(dāng)然是我們必須擔(dān)心的事情。你甚至不得不考慮：哪怕只是再加息25個(gè)基點(diǎn)，是否就可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩潰？”


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