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（以下內(nèi)容從華福證券《2025中報(bào)點(diǎn)評(píng)：鋰價(jià)下跌拖累利潤(rùn)，銫銣業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼》研報(bào)附件原文摘錄）中礦資源(002738)投資要點(diǎn)：事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.67億元，同比+35%；歸母凈利0.89億元，同比-81%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.08億元，同比-98%。其中，25Q2營(yíng)業(yè)收入17.3億元，環(huán)比+13%；歸母凈利-0.46億元，環(huán)比-1.81億；扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.35億元，環(huán)比-0.78億。鋰板塊銷售實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，鋰價(jià)下跌拖累利潤(rùn)：1）營(yíng)收：25H1實(shí)現(xiàn)13.07億，同比-18%，毛利率10.89%，同比-25pct。2）量：25上半年公司自供原料實(shí)現(xiàn)鋰鹽銷量17869噸，同比+6.37%。直接銷售自產(chǎn)鋰輝石精礦34834噸。25年全年銷售目標(biāo)4.5-5萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量（部分以鋰礦形式銷售）3）價(jià)：25上半年鋰價(jià)降幅較大，上半年碳酸鋰價(jià)格一度跌破6萬(wàn)/噸，均價(jià)為7萬(wàn)元/噸。二季度公司平均銷售價(jià)格約為6.4萬(wàn)元/噸。4）本：一季度公司含稅完全成本7.2萬(wàn)元/噸，二季度含稅完全成本7萬(wàn)元/噸。中礦鋰業(yè)技改項(xiàng)目完成后，加工費(fèi)有望下降1000-2000元/噸。5）利：Q2鋰板塊業(yè)務(wù)端虧損4000萬(wàn)，同時(shí)因6月30日鋰鹽含稅價(jià)格為6.1萬(wàn)元人民幣，公司對(duì)庫(kù)存鋰輝石精礦計(jì)提了4000萬(wàn)的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，合計(jì)鋰板塊虧損8000萬(wàn)。銣銫業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。25H1稀有金屬業(yè)務(wù)營(yíng)收7.08億元，同比+50%，毛利5.11億，同比+50%。其中，銫銣鹽精細(xì)化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.07億元，同比增長(zhǎng)24.93%，毛利3.11億元，同比增長(zhǎng)26.63%；甲酸銫租售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.01億元，同比增長(zhǎng)107.63%，毛利2.01億元，同比增長(zhǎng)110.63%。銅礦加速建設(shè)，目標(biāo)26年7月點(diǎn)火。截至25中報(bào)，Kitumba銅礦采選冶一體化項(xiàng)目已完成初步設(shè)計(jì)工作，采礦、選礦廠工程已于2025年3月、7月開(kāi)工建設(shè)；330KV輸變電線路完成EPC招標(biāo)工作；生活區(qū)完成一期建設(shè)，具備使用條件。2026年7月點(diǎn)火目標(biāo)不變，力爭(zhēng)3到5年實(shí)現(xiàn)10萬(wàn)噸銅發(fā)展目標(biāo)。2024年8月，公司收購(gòu)納米比亞Tsumeb項(xiàng)目98%股權(quán)，啟動(dòng)了投資建設(shè)20萬(wàn)噸/年多金屬綜合循環(huán)回收項(xiàng)目，截至25中報(bào)，火法冶煉工藝的第一條回轉(zhuǎn)窯安裝建設(shè)工作順利進(jìn)行。盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為6.39/13.21/22.79億元（此前2025-2026年預(yù)測(cè)為9.42/17.74億元），我們下調(diào)了鋰價(jià)假設(shè)以及納米比亞銅冶煉利潤(rùn)。考慮到公司成本優(yōu)化顯著以及銅和稀有金屬業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示鋰價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，海外政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在建項(xiàng)目不及預(yù)期。

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