2026年3月，PPI同比上漲0.5%，結束負增長，也為銀行業帶來積極信號。

PPI，即工業品出廠價格指數，是衡量工業領域景氣度的核心指標，其由負轉正，意味著工業品價格持續下行趨勢得到扭轉，制造業生產活力有望回升，企業盈利空間迎來邊際修復。

對公信貸投放是商業銀行業務的重要支點，對公信貸投放的質量與工業企業經營狀況高度關聯。當PPI回正的積極信號到來時，這一變化將如何影響銀行對公信貸業務？這些影響又是否會進一步傳導至銀行股的股價表現？

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有助抑制不良貸款新生成規模

國家統計局4月10日發布數據顯示，3月份PPI同比上漲0.5%，這是自2022年10月以來，PPI同比數據首次實現正增長；環比數據上漲1.0%，也創下48個月以來最大單月漲幅。

在市場看來，這標志著中國工業經濟正走出長達三年多的價格低迷期。華泰證券研報認為，PPI重新回正，標志著中國制造業的供需平衡明顯改善，企業和居民的收入增長預期有望修復。

從環比來看，PPI已連續6個月上漲。此前，國家統計局新聞發言人付凌暉也指出，這一態勢有利于改善企業經營狀況和市場預期，為工業經濟持續健康發展注入動力。

銀行業的積極信號也由此產生。

“PPI與銀行不良率之間存在顯著的負相關關系。”蘇商銀行特約研究員付一夫對記者表示。

PPI由負轉正，意味著工業品價格不再“跌跌不休”。付一夫認為，這對緩解制造業、原材料加工等周期性行業企業的償債壓力具有直接意義，有助于抑制不良貸款的新生成規模。對于對公業務占比高、制造業敞口大的銀行來說，這無疑是“減壓閥”。

這一積極影響的實際作用力度仍需進一步觀察。

東方金誠金融業務部SVP部門高級副總監魯金飛對記者表示，PPI轉正雖為積極信號，但當前銀行風險重心已轉向零售端，個貸不良率承壓，房地產存量風險未出清，資產質量處于磨底階段。真正拐點需待PPI由成本推動轉為需求拉動，并與地產企穩形成共振。

不過，在3月末各家上市銀行業績會上，多家商業銀行高管也對銀行的資產質量表示出了信心。

交行副行長顧斌表示，未來將重點關注以下幾個領域，一是受個人還款能力下降、市場需求下降等因素影響，預計今年零售信貸和小企業信貸的資產質量仍將承壓；二是當前房地產市場仍處于筑底企穩階段，將持續關注房地產領域的相關風險；三是部分行業存在同質化競爭現象，導致企業盈利空間收窄，經營分化加劇，將持續關注這些行業內企業的經營狀況及后續風險變化。

2025年年報數據顯示，六大行公司貸款總額突破74.6萬億元，同比增速超10%，成為拉動貸款規模增長的主引擎。更值得關注的是，資產質量持續向好，多家銀行對公貸款不良率創下新低。

“量價齊升”尚需時日

除了資產質量，PPI回正能否進一步帶來信貸需求的回暖，以及貸款定價能否企穩？

從邏輯上看，答案是肯定的。

PPI回升意味著工業企業盈利能力改善，企業擴大再生產的意愿增強，從而帶動對公信貸需求。付一夫指出，PPI上行帶動名義GDP增速回升，銀行貸款定價的“名義錨”更為清晰，銀行在存量貸款重定價和新發放貸款的議價能力均有望增強。

不過，需要明確的是，這個傳導過程存在時滯。

按照付一夫的判斷，PPI由負轉正對信貸規模的拉動通常需要2到3個季度，因為企業在看到價格回升后，首先會用于修復資產負債表、補充現金流，而非立即擴產投資。

魯金飛則從企業端的行為特征做了進一步補充。在他看來，隨著工業企業盈利改善，擴產、技改等投資需求將逐步回升，進而提振對公信貸。但他同時提醒,“當前價格回暖尚未有效轉化為企業長期信心，生產經營預期仍有波動，中長期貸款增速處于低位，企業更依賴短期貸款維持流動性。對公信貸擴容仍需等待需求端更明確的回暖信號。”

在貸款定價方面，魯金飛認為息差博弈已進入“深水區”。他分析道，當前市場流動性充裕，為鞏固復蘇態勢，政策仍有引導融資成本下行的傾向。“資產收益修復”與“政策穩價導向”相互博弈，使得銀行凈息差修復更趨漸進，難現V型反轉。

他表示，“只有PPI持續回升并有效傳導至企業預期，信貸周期才會實質啟動，銀行‘以量補價’的窗口期才會真正打開。”

銀行股高股息邏輯仍是主線

PPI轉正對銀行基本面的邊際改善已然明晰，那么這一變化能否進一步傳導至銀行股，并對股價產生正面拉動？

在前海開源基金首席經濟學家楊德龍看來，PPI轉正確實對銀行股的基本面形成了一定的利好推動，短期情緒上也有利于提振投資者信心。“但它只是一個信號，并不會對銀行板塊的底層邏輯造成很大影響。”楊德龍強調，支撐銀行股上漲的核心邏輯仍是“低估值、高股息”。

數據也印證了這一點。截至2026年3月末，A股銀行板塊整體市凈率約0.67倍，處于歷史深度破凈區間，而部分國有大行股息率超過5%。這一分紅回報無疑對保險資金、養老金等長線資金具有極強吸引力。

與此同時，銀行自身的業績底也在逐步明朗。2025年上市銀行結束了營收連續兩年負增長的格局，凈息差同比降幅明顯收窄。

付一夫則從估值修復的角度補充道，PPI回升已成為經濟預期修復的核心驅動力，在溫和通脹預期下，投資者更關注銀行股的基本面改善彈性和估值修復的預期差。“從估值修復的基本面條件來看，PPI轉正后銀行板塊已具備了估值重估的必要條件，但近期銀行板塊跑輸大盤的表現也反映出市場對復蘇可持續性的謹慎態度。”

對于具體的投資決策，付一夫建議，當前可適當布局對公業務占比較高、資產質量已率先改善的優質城商行和部分底部股份行，但倉位節奏應進一步關注PPI回升的步伐。

（作者：馮紫彤 編輯：楊希,曾芳）

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