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國泰君安發(fā)布研報稱，美國銀行商業(yè)地產(chǎn)貸款風險敞口尚可控，美國辦公樓市場資產(chǎn)質(zhì)量正在轉(zhuǎn)差，違約指標有上升跡象，需持續(xù)追蹤。

美國商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)狀況如何?風險主要集中在辦公樓市場。主要原因包括：1)疫情后遠程、居家辦公興起，疊加科技企業(yè)遭遇逆風令辦公樓需求急劇轉(zhuǎn)弱，空置率上升，租金收入下滑。2)辦公樓當前庫存累積，凈吸納量轉(zhuǎn)負，供給存在過剩。3)辦公樓資本化率上升，受需求下降、利率及空置率走高、經(jīng)濟前景不明等因素作用，投資者風險預期上修，且辦公樓估值下降，違約風險上升。

美國中小型銀行商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款風險敞口有多大?相較于大型銀行，美國中小型銀行商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款風險敞口明顯更大，美國小型銀行商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款規(guī)模近1.9萬億，占據(jù)銀行商業(yè)地產(chǎn)規(guī)模的近70%。但從歷史縱向區(qū)間來看，中小型銀行商業(yè)地產(chǎn)貸款占總資產(chǎn)比例較疫情前并無攀升，風險敞口仍相對可控。另一方面，美國小型銀行更依賴于貸款，風險抵御能力較弱。但從近期違約指標來看，當前商業(yè)地產(chǎn)貸款指標尚未出現(xiàn)明顯惡化跡象。

美國CMBS市場狀況如何?市場遇冷，辦公樓CMBS違約率上升。1)一級市場來看，CMBS發(fā)行有所回落，當前存量規(guī)模目前近6,400億美元，其中辦公樓占比超過四分之一。2)二級市場表現(xiàn)上，受近期銀行事件影響，商業(yè)地產(chǎn)違約風險擔憂持續(xù)發(fā)酵，CMBS量價延續(xù)下跌趨勢，且OAS利差走擴，反映市場風險預期仍在上升。辦公樓CMBS違約率出現(xiàn)上升跡象，需持續(xù)追蹤。美國商業(yè)地產(chǎn)風險后續(xù)如何追蹤?在2023年到期的商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款中，辦公樓抵押貸款占比近四分之一。近期銀行風險事件或加速銀行收緊銀根，意味著當前存量商業(yè)地產(chǎn)規(guī)模到期后將面臨更加收緊的金融環(huán)境。高利率水平下，美國辦公樓市場需求或持續(xù)轉(zhuǎn)弱，租金現(xiàn)金流緊張，疊加再融資難度加大，不排除會有更多違約，需密切關(guān)注辦公樓資產(chǎn)質(zhì)量指標如空置率、資本化率，以及貸款拖欠率指標。

后市資產(chǎn)價格展望：1)美股：加息預期仍存反復，短期或維持震蕩，但中期經(jīng)濟下行擔憂或拖累盈利預期下修，需警惕衰退風險。2)港股：Q2有望受益于海外流動性持續(xù)改善以及國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)復蘇，存在做多窗口期。3)美債：加息預期修正下，美債收益率短期或于3.5%震蕩，中期有望回落至3%~3.5%以下。4)黃金：中期經(jīng)濟衰退擔憂和美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向前移，有望站穩(wěn)2,000美元/盎司，并突破前高。

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