安信國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，昆侖能源(00135)在天然氣零售業(yè)務(wù)方面的主業(yè)較為突出，銷(xiāo)氣量和毛差實(shí)現(xiàn)量質(zhì)提升。未來(lái)隨著“一城一企”的城燃整合機(jī)遇，公司將在天然氣主業(yè)上有穩(wěn)健的發(fā)展。從結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō)，跟同業(yè)比其接駁占比也相對(duì)較小，風(fēng)險(xiǎn)敞口也相對(duì)有限。繼續(xù)看好公司天然氣主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。公司派息率指引為25%-35%，22年股息率為4.1%左右，對(duì)于尋求穩(wěn)健的投資者來(lái)說(shuō)相信較為吸引。根據(jù)機(jī)構(gòu)一致預(yù)期，公司23/24PE為7x/6.7x,在行業(yè)當(dāng)中處于較低水平，推薦投資者關(guān)注。

安信國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

【資料圖】

銷(xiāo)氣業(yè)務(wù)穩(wěn)健，核心主業(yè)突出。

公司在22年的主業(yè)銷(xiāo)氣業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為亮眼。實(shí)現(xiàn)天然氣銷(xiāo)售收入1318.9億人民幣，同比增加25.6%;實(shí)現(xiàn)天然氣銷(xiāo)售板塊稅前利潤(rùn)78.26億人民幣，同比增加36%。實(shí)現(xiàn)天然氣銷(xiāo)量277.62億立方米，同比增長(zhǎng)8%，在去年行業(yè)較為艱難的情況下，增長(zhǎng)較為亮眼。公司去年總新增23個(gè)燃?xì)忭?xiàng)目，當(dāng)中18個(gè)控股項(xiàng)目，5個(gè)參股項(xiàng)目，這將給公司帶來(lái)每年32億方的銷(xiāo)氣能力，未來(lái)幾年陸續(xù)達(dá)產(chǎn)。公司指引今年銷(xiāo)氣量將達(dá)到10%以上，繼續(xù)聚焦天然氣業(yè)務(wù)高速高質(zhì)量發(fā)展，看好未來(lái)3-5年的重要發(fā)展時(shí)機(jī)。

毛差逆勢(shì)增長(zhǎng)，接駁占比相對(duì)較小。

公司銷(xiāo)氣結(jié)構(gòu)中，工商業(yè)氣量占比高，65.6%為工業(yè)售氣，9.5%為商業(yè)售氣。22年實(shí)現(xiàn)毛差0.5元/立方米，同比增長(zhǎng)0.02元/立方米，在同行當(dāng)中表現(xiàn)亮眼，體現(xiàn)了公司中石油控股的資源優(yōu)勢(shì)以及公司精益管理和資源優(yōu)化配置的能力。未來(lái)預(yù)計(jì)毛差將會(huì)繼續(xù)保持穩(wěn)定。接駁業(yè)務(wù)22年實(shí)現(xiàn)86萬(wàn)戶，23年公司指引為80萬(wàn)戶，相對(duì)保持穩(wěn)定。

預(yù)計(jì)LNG工廠今年開(kāi)始盈利，LNG接收站平均負(fù)荷率有所提升。

LNG加工與儲(chǔ)運(yùn)方面，公司實(shí)現(xiàn)收入85.42億，同比增加10.5%，稅前利潤(rùn)31.6億元，同比減少10.8%。收入方面LNG接收站實(shí)現(xiàn)47.87億元，同比減少4.8%，主要是LNG裝車(chē)量有明顯下滑。LNG接收站平均負(fù)荷率87.9%，相較去年減少3.6pct，公司指引今年負(fù)荷率將會(huì)有所上升至90%。LNG工廠實(shí)現(xiàn)收入37.55億元，同比上漲38.8%，利潤(rùn)錄得虧損但同比縮窄，公司將通過(guò)緊抓上游資源，拓寬下游工廠以及強(qiáng)化工廠管理三方面入手來(lái)實(shí)現(xiàn)扭虧目標(biāo)，預(yù)計(jì)在今年可以實(shí)現(xiàn)盈利。

LPG銷(xiāo)量小幅下滑，原油價(jià)格實(shí)現(xiàn)上漲。

LPG銷(xiāo)售和勘探與生產(chǎn)板塊占公司稅前利潤(rùn)比例8.5%左右，22年LPG銷(xiāo)售量為561.5萬(wàn)噸，同比下降6.2%。23年指引為540萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)小幅下滑。22年實(shí)現(xiàn)原油權(quán)益銷(xiāo)售量1105萬(wàn)桶，實(shí)現(xiàn)價(jià)格為77.5美元/桶。原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格同比去年上漲但是跟國(guó)際原油價(jià)格有所差距。23年指引原油權(quán)益銷(xiāo)售量900萬(wàn)桶，與22年相比有205萬(wàn)桶下滑。

22年派息率為核心利潤(rùn)的35%。

公司在手現(xiàn)金充裕，截止2022年擁有現(xiàn)金395億，派息率為核心利潤(rùn)的35%，較為穩(wěn)定。

風(fēng)險(xiǎn)提示：用氣需求不及預(yù)期;毛差不及預(yù)期;接駁完工不及預(yù)期;LNG 處理量 不及預(yù)期。

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