華泰證券發布研究報告稱，當前港股分母端已基本修復到位，后續行情動力依賴分子預期改善，數據改善可能在Q2 - Q4更明顯。受美經濟數據及聯儲官員近期較鷹派言論影響，美債市場對聯儲pivot交易邊際降溫，考慮3月FOMC會議中會給出新SEP & 是年內pivot交易的關鍵證偽時點，預計3月底前海外流動性仍保持邊際緊張態勢，港股進入“小逆風期”。近期中美關系波瀾再起，影響港股市場風險偏好，但考慮此前審計底稿問題已階段性結束，預計該事件僅為短期脈沖擾動、不影響中長期走勢。建議配置景氣回升的：港股互聯網、醫療器械、餐飲、食品飲料。

【資料圖】

華泰證券主要觀點如下：核心觀點：港股整體進入“小逆風期”，配置景氣回升的行業

我們認為，當前港股分母端已基本修復到位，后續行情動力依賴分子預期改善，數據改善可能在Q2 - Q4更明顯。受美經濟數據及聯儲官員近期較鷹派言論影響，美債市場對聯儲pivot交易邊際降溫，考慮3月FOMC會議中會給出新SEP & 是年內pivot交易的關鍵證偽時點，預計3月底前海外流動性仍保持邊際緊張態勢，港股進入“小逆風期”。近期中美關系波瀾再起，影響港股市場風險偏好，但考慮此前審計底稿問題已階段性結束，預計該事件僅為短期脈沖擾動、不影響中長期走勢。建議配置景氣回升的：港股互聯網、醫療器械、餐飲、食品飲料。

美債貼現率：交易美聯儲轉向的美債利率市場走勢迎來“V”型轉向

受美非農、失業率、ISM服務業PMI等數據及聯儲官員近期較鷹派言論影響，美債市場對聯儲pivot交易邊際降溫。此前市場交易核心方向為“強衰退，弱通脹，松貨幣”，而聯儲措辭指向“軟著陸、通脹結構韌性、繼續加息”。本次1月強勁的美國經濟數據：a) 修正了市場對美國“強衰退”預期;b) 強勁的就業市場提升了“通脹結構韌性”持續的可能;c)市場過度樂觀的 pivot 預期得以收斂。考慮3月FOMC會議中會給出新SEP & 是年內pivot交易的關鍵證偽時點，預計3月底FOMC會議之前海外流動性仍保持邊際緊張態勢，港股進入“小逆風期”，但短期回調將打開中期配置空間。

歐美經濟差指向USDX中期仍將走弱利好港股，事件沖擊風險偏好不可持續

考慮全年視角，美歐經濟差與通脹差 → 美歐利差(3月ECB確定加息50bp，5月或將繼續加息) → 美元指數的傳導鏈或仍將持續施壓美元指數，其至今夏來看仍具備趨勢走弱壓力，美元指數中期對港股仍向好，后續走勢需根據美歐經濟高頻數據進一步觀察。近期中美關系波瀾再起，港股市場風險偏好受沖擊，或將影響外資入華節奏與人民幣匯率，影響人民幣匯率敏感(外資高配、匯兌效應和相對基本面效應)標的(如恒生科技等)。但本次中美摩擦邊際升溫與港股本身關系不大，考慮此前審計底稿問題已階段性結束，預計該事件僅為短期脈沖擾動、不影響中長期走勢。

資金面：南向調倉或接近結束，主動外資持續涌入

資金面來看，南向上周轉向流入(約6.8億)，此前春節節后第一周流出量約150億，內資整體調倉(落袋為安動機)或已趨于結束，后續走勢依賴復蘇數據驗證;外資方面，根據EPFR數據，主動型外資對港股仍舊保持凈流入(連續5周)，被動型外資對港股上周轉為凈流出(2.59億美元)。關于被動性外資，猜測該流出主因美元指數邊際走強而被動減配港股，后續該部分資金走勢仍需關注美元指數;關于主動性外資，當前配置中國的核心原因是中國復蘇(信貸 → 消費&地產)，1月信貸開門紅或增強主動型外資配置中國資產信心，但后續走勢核心仍依賴于當前至3月的地產數據。

配置景氣回升的行業，關注主題熱點擴散標的

我們建議關注景氣總體維持回升態勢的：互聯網游戲(12月中國移動游戲收入同比降幅繼續收窄至-24.9%，近期國產游戲審批數量繼續維持高位(1月88個、2月87個))、醫療器械(12月天貓醫療器械銷售額同比大幅走高(+203.1%))、食品飲料(12月酒類銷售額同比增長6.93%)、餐飲(地鐵客運量較1月末環比增長53.8%，春節對齊后亦恢復至往年季節性水平，線下經濟復蘇明顯)板塊。此外，考慮近期總體處于經濟數據真空期(除社融)，在地產未有明確起勢前市場風格或利好主題投資，關注近期熱點主題(如ChatGPT)龍頭(港股互聯網)與相關熱點擴散標的。

風險提示：國內經濟復蘇不及預期;聯儲收水力度超預期。

關鍵詞 景氣回升 華泰證券