華泰證券研報指出，23Q1以來化工行業整體價差自22Q4底部回升，化學原料與制品行業轉入主動去庫周期，伴隨內需在穩增長等政策下邊際改善及行業去庫存后的供給優化，我們認為化工整體迎來底部修復。板塊而言，原油長期資本開支不足疊加供給端協同，成品油經歷供給收縮后，需求復蘇帶動景氣走高，未來2年有望持續景氣；大宗化工板塊庫存去化后需求復蘇將帶動盈利改善，格局優化的子行業或率先受益，關注國內競爭優勢公司；產業成長角度，關注卡脖子領域、特種助劑及碳中和驅動的新技術。

全文如下

華泰2023年中期策略 | 化工：油氣產業鏈高光期，化工靜待修復

油氣產業鏈迎來景氣走強，化工靜待修復，關注新興技術

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23Q1以來化工行業整體價差自22Q4底部回升，化學原料與制品行業轉入主動去庫周期，伴隨內需在穩增長等政策下邊際改善及行業去庫存后的供給優化，我們認為化工整體迎來底部修復。板塊而言，原油長期資本開支不足疊加供給端協同，成品油經歷供給收縮后，需求復蘇帶動景氣走高，未來2年有望持續景氣；大宗化工板塊庫存去化后需求復蘇將帶動盈利改善，格局優化的子行業或率先受益，關注國內競爭優勢公司；產業成長角度，關注卡脖子領域、特種助劑及碳中和驅動的新技術。

核心觀點

需求復蘇及供給協同助力油氣及石油制品維持中高景氣

美聯儲加息、歐美銀行危機等導致的衰退預期壓制國際油價短期走勢，但供給端OPEC+協同等力量仍支撐油價中樞，后續SPR補庫存及中國經濟回暖有望帶動原油需求回升，而全球資本開支長期低迷導致的供給壓力及OPEC+減產協同等有望促使原油景氣周期延長，天然氣進口價下跌利好中國天然氣產業鏈整體盈利改善；成品油方面，煉能轉型、隱性資源減少等因素導致成品油呈現供應緊張，需求復蘇階段景氣有望走高。

大宗化工品需求漸復蘇，關注格局優化的子行業及國內制造業優勢板塊

化學原料與制品行業進入主動去庫周期，伴隨國內經濟在穩增長等政策下的改善及行業去庫存后的提價驅動，23年將逐漸走出低谷，短期在需求旺季將迎來價格反彈。但行業資本開支處于近十年高位，新增產能持續投放導致部分子行業供需變化趨勢存在錯配，宜優選格局優化的子行業及國內制造業優勢板塊。聚氨酯受益于需求復蘇及MDI/TDI競爭格局持續優化；制冷劑伴隨配額期供給有序化；原油高價背景下，國內煤化工競爭優勢凸顯。

新興成長領域持續受益于下游需求增長及國產替代

能源高價和制造成本高企等導致的海外企業競爭力下降給予國內企業更多競爭優勢，核心技術突破創新及自主可控成為國內制造業在新時代的首要命題，新材料及精細化工品引領的化工行業轉型升級有望助益企業實現業績持續增長。建議長期重點關注卡脖子領域、特種助劑及碳中和驅動的新技術，關注合成生物、創新農藥、IC上游材料、卡脖子的新能源材料、碳纖維等領域。

風險提示：原油價格大幅波動；化工品需求不及預期；新增產能釋放造成行業競爭加劇；新技術及新材料應用進展不及預期。

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