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中金公司發(fā)布研報(bào)稱，美股二季度業(yè)績(jī)沒(méi)有擔(dān)心的那么差，但疲態(tài)已現(xiàn)。往前看，去庫(kù)存階段增長(zhǎng)仍將下行，但非去產(chǎn)能周期降低了深度衰退概率。從需求、產(chǎn)能，庫(kù)存、資本開(kāi)支、杠桿五維度打分，該行發(fā)現(xiàn)半導(dǎo)體、電信服務(wù)壓力相對(duì)更大；零售和交通運(yùn)輸也值得關(guān)注。

一、美股盈利所處位置：增速回落，零售、金融落后；成本抬升

二季度，標(biāo)普500盈利同比6.3%（vs.一季度9.3%）。6月中以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)2022和2023年盈利分別下調(diào)5%和0.2%，使2022年和2023年EPS增速?gòu)?0.6%和9.7%分別降至5.6%和9.5%

二、庫(kù)存與產(chǎn)能周期：逐步進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存，但資本開(kāi)支周期并未開(kāi)啟，產(chǎn)能利用率依然處于高位

1）主動(dòng)去庫(kù)存除了抑制價(jià)格、進(jìn)口需求和再投資意愿外，低價(jià)銷售也會(huì)擠壓企業(yè)盈利和利潤(rùn)率；2）與以往周期不同、也是較為“幸運(yùn)”的地方，此次企業(yè)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的產(chǎn)能過(guò)剩和債務(wù)高企現(xiàn)象，這主要是得益于本輪資本開(kāi)支周期并沒(méi)有大幅開(kāi)啟。企業(yè)在資本開(kāi)始上的“滯后反應(yīng)”反而在突如其來(lái)的需求放緩中避免了產(chǎn)能過(guò)剩的尷尬境地，反而有助于保護(hù)其資產(chǎn)負(fù)債表，降低了去產(chǎn)能和去杠桿引發(fā)深度衰退的概率

三、去庫(kù)存疊加去產(chǎn)能周期的經(jīng)驗(yàn)：以2014~2015年油價(jià)大跌對(duì)頁(yè)巖油企業(yè)的沖擊為例

去庫(kù)存（需求弱）疊加去產(chǎn)能（破產(chǎn)違約）對(duì)于盈利的傷害是巨大且持久的。2011~2014年中油價(jià)維持高位長(zhǎng)達(dá)3年，刺激了企業(yè)投產(chǎn)需求，但資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)下行。2014年中油價(jià)大跌給頁(yè)巖油企業(yè)造成了盈利和資產(chǎn)質(zhì)量的雙重沖擊，破產(chǎn)違約也明顯增多。反觀當(dāng)前，能源企業(yè)資本開(kāi)支滯后，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及杠桿率依然健康，這可能使得能源企業(yè)不至重蹈覆轍。

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