7月7日，正在闖關創業板IPO的佳源科技股份有限公司（以下簡稱佳源科技）即將迎來首發上會。

佳源科技主要為智能電力領域提供物聯終端和數字化解決方案。《每日經濟新聞》記者注意到，由于下游電力領域高度集中的市場格局，公司主要客戶為國家電網及其下屬公司，2020年～2022年對其銷售收入占比分別為75.31%、63.35%、79.44%，存在大客戶依賴。

(相關資料圖)

2019年～2022年，佳源科技實現營業收入分別為1.92億元、2.48億元、5.28億元、5.81億元，最近三年收入增長率分別為29.17%、112.86%、10.06%。2022年整體業績增速明顯放緩，這主要受智能融合終端（TTU）版本迭代和智慧配電站房的實施進度不達預期等因素影響。在此情況下，公司業績成長性與可持續性也被深交所屢次問詢。

智能電力物聯終端2022年收入下滑

佳源科技主要收入來源為智能電力物聯終端、智能電力數字化解決方案兩大業務，但2020年-2022年收入構成發生了變化。2020年、2021年第一大業務為智能電力物聯終端，收入占比分別為62.50%、55.77%，但2022年收入占比降至47.02%，收入占比持續提升的智能電力數字化解決方案成為第一大收入來源。

佳源科技主營業務收入構成

圖片來源：招股說明書（上會稿）截圖

在佳源科技整體收入仍在上升的情況下，2022年智能電力物聯終端收入由2021年的2.81億元下降為2.67億元，主要是核心產品TTU類銷量降幅較大，因智能融合終端版本迭代，電網客戶在制定新標準的過程中對該產品的招標量暫時性減少。

當前新一代智能融合終端還未大規模交付部署，存在技術標準、產品形態進一步迭代的可能，導致公司已獲取的訂單無法及時交付形成收入，同時公司新獲取的訂單受招標暫停和延滯的影響。對此，佳源科技也對“TTU收入存在進一步下降的可能”的風險進行了披露。

不過，佳源科技在第二輪審核問詢函回復中表示，智能電力物聯終端中的TTU類市場需求量大，截至2023年5月30日的在手訂單含稅金額為1.36億元。隨著國網對TTU產品新標準規范的確定，未來的批量化招標將繼續開啟，因此該產品未來收入增長具有可預期性。

影響2022年收入增速放緩的另一個因素是智慧配電站房的實施進度不達預期。2021年以來，配電站房場景是智能電力數字化解決方案業務的主要收入來源，但在2021年實現1551.82%的高速增長后，2022年配電站房數字化解決方案收入增速為37.70%，增速明顯放緩。佳源科技解釋，2022年客戶智慧配電站房業務因出入居民小區開展施工調試存在客觀不利因素，實施進度有所放緩，站房完成情況不達預期，因此當年整體招標需求量有所放緩。

此外，目前佳源科技配電站房業務主要集中在江蘇省內。對此，公司在招股說明書（上會稿）中提示，若江蘇省內智慧配電站房業務實施進度放緩或其他省份業務拓展不及預期，智慧配電站房業務收入存在增速放緩或下降的可能。

對大客戶國家電網存在依賴

佳源科技主要客戶為國家電網及其下屬公司，2020年～2022年，公司對其銷售收入占比約七成左右，其中對國網江蘇的銷售收入占比分別為38.22%、24.09%、16.07%。佳源科技專注電力行業，因行業集中特性，導致對國家電網存在一定程度的依賴。

因此，佳源科技與國家電網及其下屬公司合作的穩定性和可持續性，對公司未來業績有著重要影響。佳源科技認為，公司主要通過公開招投標的方式獨立獲取訂單，公司憑借一定的技術領先與競爭優勢得以中標訂單，相關業務具有穩定性和可持續性；截至2023年5月30日，公司對國家電網的在手訂單金額達到2.40億元，預計全年對國家電網合并口徑的銷售額將同比繼續保持增長，業績可持續性強。

不過大客戶依賴仍面臨一些風險，佳源科技也正積極拓展客戶渠道。2022年度，南方電網成為公司新增的前五大客戶之一。盡管實現了998.22萬元銷售收入，但實現收入金額及占比較小；同時，公司也加強與民營企業的合作，以逐步降低對國家電網的集中度。

記者注意到，佳源科技第六大股東為持股4.50%的南京國源網佳產業投資基金合伙企業（有限合伙）（以下簡稱國源網佳），于2020年12月增資入股。國源網佳與國家電網有一定關系，其基金管理人國網英大產業投資基金管理有限公司（以下簡稱國網英大）為國家電網的間接控股子公司。

佳源科技表示，公司主要通過公開渠道了解業務機會并積極進行投標，由于國家電網體系有嚴格的層層采購審批流程，國源網佳入股無法對公司獲取訂單施加影響。

此外，佳源科技還與國網英大共同投資設立了南京軟件谷網芯產業投資基金合伙企業（有限合伙）和智芯研創（南京）微電子科技有限公司，參與投資設立芯片研發平臺。佳源科技認為，公司與國網英大共同投資的背景真實、具有合理性。

與實控人前東家相關方交集頗多

記者注意到，目前佳源科技實際控制人周云鋒并非公司的創始人，三位創始股東分別為張恒林、郭偉、王定華，目前僅有張恒林仍在股東名單中，持股比例僅1.35%。

周云鋒于2018年6月取得佳源科技前身佳源有限的控制權。在此之前，周云鋒自2015年8月至2017年3月期間，擔任億嘉和（SH603666，股價41.69元，市值86.69億元）董事、總經理（總經理于2016年11月辭任）。

佳源科技目前的股權結構

圖片來源：招股說明書（上會稿）截圖

不過佳源科技、周云鋒與億嘉和實際控制人朱付云及其相關方存在較多交集。在持股方面，相關方互相持有佳源科技、億嘉和的股份；在交易方面，朱付云親屬控制的企業在中標國家電網項目后，向佳源科技直接采購部分成品對國家電網銷售。

周云鋒通過間接控制的南京詩潔企業管理咨詢合伙企業（有限合伙），間接持有億嘉和的股份，2018年億嘉和IPO上市時持股比例為6.41%，后來進行減持、回購等，2023年5月周云鋒間接持股比例降為3%。同時，朱付云于2020年9月參與佳源科技增資，目前為佳源科技第九大股東，持股比例為2.02%。

朱付云兄長朱林實際控制并擔任董事長的浩德科技股份有限公司（以下簡稱浩德科技），系佳源科技2021年新增的第四大客戶，銷售金額2931.37萬元，比照關聯方進行披露。2020年，浩德科技中標一批國網江蘇綜合能源服務有限公司的智慧配電站房項目，由于其受自身產品開發進度、商業安排等影響，為快速實現交付落用，浩德科技于2021年直接向公司采購上述解決方案。佳源科技表示，公司與浩德科技通過商務談判的方式確定交易價格，定價公允。

據審核問詢函回復，周云鋒作為億嘉和曾經的高管，不存在競業限制或禁止等協議或約定。不過，佳源科技核心技術人員魏建剛卻與原單位存在競業禁止的約定。2020年9月，魏建剛從深圳市中興微電子技術有限公司（以下簡稱中興微電子）離職并簽署了競業限制協議，競業限制期為2020年9月30日～2020年12月29日，在此期間向魏建剛支付了競業限制經濟補償。2020年10月，魏建剛入職佳源科技，目前任芯片事業部總經理兼通信與傳感事業部總經理。

佳源科技表示，2020年10月～12月，魏建剛已每月將其在發行人的任職情況通過郵件反饋給中興微電子，該公司并未提出魏建剛違反競業限制協議的主張；魏建剛在公司任職并未違反競業禁止的約定，因此不會對公司產生不利影響。

對于IPO相關事宜，7月4日、7月5日，《每日經濟新聞》記者致電佳源科技并發送了采訪郵件，但截至發稿未獲回復。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211366289309

關鍵詞 IPO 佳源科技