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信心比黃金重要！

作者：李晴雨

(資料圖片)

編輯：沈河

風品：陳梓軒 劉明

來源：首財——首條財經研究院

“蘋果醋大王”天地壹號的主板夢，還是醒了。

5月4日，天地壹號復牌交易，距其2022年6月為申請主板上市而停牌已近1年。

這意味著，2012年至今天地壹號的第三次沖擊主板失利。10年鏖戰、苦苦求索而不得。

到底差在哪里呢？還有無翻盤機會？

1

市值近腰斬

營收下滑、凈利虧損

停牌前一個交易日，天地壹號每股18.05元，公司市值不到80億元；“復牌”首日跌幅超42%，收于10.02元，總市值僅剩約44億元。截止5月18日收于9.18元，市值不足41億元。

來看姍姍來遲的2022年報：營收10.13億元，同比減少44.28%；歸母凈利虧損1.6億元，同比下滑162.71%。扣非后凈利-2.03億元，同比下滑超200%；

凈資產也有接近25%縮水。毛利率從2021年同期的59.67%降到2022年的45.67%，減少了14個百分點。

雖然很多快消企業2022年交出增收不增利答卷，但虧幅如此大的較為少見。

財報中，天地壹號將營收下滑歸因“經濟下行，需求萎縮，銷售旺季工廠遭遇臨時封閉等多重影響。”

然拉長維度，這份經營頹勢早有體現。2019年至2021年營收為25.85億元、18.99億元及18.17億元，同期，凈利3.82億元、2.51億元、2.55億元。

除了外部不確定性，自身反脆弱能力是否有待提升。

2

大單品仍是蘋果醋 區域依賴癥 自我再造之難

直觀體現是區域、產品的“兩個依賴”。

2019年至2021年，天地壹號來自廣東省內的收入分別占主營業務收入比65.71%、81.47%和68.34%，省外比例為32.7%、15.55%和26.5%。區域集中依賴性肉眼可見。

事實上，早在2016年，天地壹號便開啟“北拓計劃”，聲稱外省開拓預計達200縣市，體量上相當于再造一個廣東。可至少目前看，兜兜轉轉6年再造目標依然遙遠。

2019至2022年，蘋果醋收入占天地壹號總收入比均超90%。盡管近年來孵化出了飲用水、果汁飲料等產品，可蘋果醋仍是核心中的核心。

要知道，蘋果醋飲料進入市場是在2007年。換言之，15年來天地壹號未能推出第二扛鼎者。大單品蘋果醋還能打多久、有無成長瓶頸，產品結構相對集中的經營風險等均值得警惕。

客觀而言，品類開拓上天地壹號做過嘗試。如2022年進軍精釀啤酒賽道，推出產品“1號燒啤”，突出新鮮質保短。

問題在于，精釀啤酒賽道同樣同質化嚴重且競爭激烈，短保更對供應鏈能力提出挑戰。

不改變也不行了。按照天地壹號此前預計，中國果醋飲料市場在2015年后或達到100億元的市場規模。

但據共研網數據，2020年中國果醋市場規模76.16億元，其中，果醋飲料市場規模49.95億元，占果醋整體規模的65.6%。

看看持續下滑的營收、轉虧的凈利，“老本”還能吃多久？第二增長曲線何時扛起大旗呢？

3

坎坷主板路

警惕債壓、產能空置風險

公開信息顯示，天地壹號創立于1997年，憑借著“給健康加道菜，第五道菜——天地壹號”等廣告在廣東一炮而紅，成為過年送禮、喜事宴請必備的飲品。

2012年8月，天地壹號提交首次公開發行股票輔導備案登記材料，卻于2013年7月暫時擱置，后于2015年登陸新三板；2016年2月重啟IPO計劃，2019年12月終止與輔導機構合作，再度擱淺；2022年6月更換輔導機構后，天地壹號又一次提交上市申請資料，擬于深交所主板上市。

然2023年3月2日，公司公告稱，因經營及戰略發展規劃調整，決定暫停本次IPO工作。

為何主動撤回？2022年虧損或是一個考量。

天地壹號遞表時間為2022年6月22日，仍采取核準制，按照相關財務指標要求，需要公司最近3個會計年度凈利潤（扣非凈利潤為準）為正，且累計超3000萬元。

不止業績不振、IPO卡殼，產能空置風險也不可不察。

2019年起，為增強公司醋飲料產能，天地壹號開啟了對湛江壹號遂溪產業園項目及天地壹號先進制造與自動化平臺項目的建設。此后，公司對該項目投入持續增加，長期借款金額日益增加。

尷尬在于，2019年至2021年，天地壹號蘋果醋飲料產能利用率分別為83.90%、60.71%與56.58%，產能利用率持續走低。

截至2022年底，天地壹號長期借款金額達1.05億元，同比增幅高達102.55%。

疊加營收連降、凈利轉虧、IPO受阻，天地壹號前路難言輕松。好在，艱難的2022年已經過去，疫情消逝、消費復蘇、餐飲市場回暖明顯，天地壹號也迎來業績修復、價值重塑的窗口期。

能抓住么？離主板“蘋果醋第一股”還有多遠？

信心比黃金重要！

本文為首財原創

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